Stochastische Unternehmensbewertung Der Wertbeitrag von Realopti
Bei der Bewertung ganzer Unternehmen stellt die Unsicherheit der zukünftigen Cashflows einen fundamentalen Parameter des Unternehmenswerts dar; sie kann mit Hilfe von stochastischen Prozessen modelliert werden. Zugleich sind Unternehmen davon gekennzeichn
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GABLER EDITION WISSENSCHAFT
Bernhard Heiko Meyer
Stochastische Unternehmensbewertung Der Wertbeitrag von Realoptionen
Mit einem Geleitwort von Prof. Dr. Dr. h.c. JiJrgen Bloech
Deutscher Universitats-Verlag
Bibliografische Information Der Deutschen Bibliothek Die Deutsche Bibliothek verzeichnetdiese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet iiber abrufbar.
Dissertation Universitat Gottingen, 2005
1.AuflageMarz2006 Alle Rechte vorbehalten © Deutscher Universitats-Verlag I GWV Fachverlage GmbH, Wiesbaden 2006 Lektorat: Brigitte Siegel/Stefanie Brich Der Deutsche Universitats-Verlag ist ein Unternehmen von Springer Science+Business Media, vvww.d uv.de Das Werk einschlieSlich aller seiner Telle ist urheberrechtlich geschutzt. Jede Verwertung auSerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung des Verlags unzulassig und strafbar. Das gilt insbesondere fiir Vervielfaltigungen, Ubersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen. Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, dass solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten waren und dahervon jedermann benutztwerden durften. Umschlaggestaltung: Regine Zimmer, Dipl.-Designerin, Frankfurt/Main Druck und Buchbinder: Rosch-Buch, ScheBlitz Gedruckt auf saurefreiem und chlorfrei gebleichtem Papier Printed In Germany ISBN 3-8350-0336-4
Geleitwort
Die Bewertung ganzer Untemehmen ist seit Jahrzehnten eine faszinierende Fragestellung der Betriebswirtschaftslehre. Die Unsicherheit der zukunftigen Cashflows stellt einen fundamentalen Parameter des Untemehmenswerts dar; sie kann mit Hilfe von stochastischen Prozessen modelliert werden. Das Modell von SCHWARTZ und MOON bietet hierzu einen Ansatz, der die Unsicherheit der den Cashflow bestimmenden Komponenten explizit mit einbezieht. Zugleich sind Untemehmen davon gekennzeichnet, dass Entscheidungen im Zeitablauf verandert werden konnen. Diese Handlungsflexibilitat kann im Rahmen der Neuen Investitionstheorie als Realoptionsbiindel interpretiert und entsprechend bewertet werden. Die Dissertation von Bemhard H. Meyer stellt eine grundlegende Schrift ftir die Bewertung von Untemehmen unter Verwendung stochastischer Ansatze dar. Im ersten Teil der Schrift wird das stochastische Bewertungsmodell von SCHWARTZ und MOON - auf den herkommlichen Verfahren der Untemehmensbewertung aufbauend - dargestellt. Insbesondere die Bestimmung der zahlreichen Modellparameter wie auch die Kalibriemng der kritischen Risikoparameter wird anwendungsnah dargestellt. Der Autor stellt fest, dass der Simulationswert des stochastischen Modells unter bestimmten Bedingungen gegen den Wert der herkommlichen DCF-Methode konvergiert. Der Mehrwert des stochastischen Modells zeigt sich damit erst in der Erweitemng um Handlungsflexibilitaten des Managements. Wie diese mit modeme
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